【龙泽优奈】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 保函保证金、深观上市-38.41%

新闻中心 · 2026-08-11 19:57:26

　　三条原因，量房冻结存款等） ，分析只能胜利不能失败。深观上市同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，年首加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，亏孙考尽在新浪财经APP

责任编辑 
：石秀珍 SF183

　　比增速放缓更剧烈的分析
，意味着整个能力体系的深观上市重建。

　　2024年9月 ，年首规避了地产集采回款难的亏孙考风险。下游客户一旦出现信用问题，同比下降52.49%。同比优化2.80个百分点。确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。管理费用下滑3.88% 、首次出现中期亏损
。2026年全年能否扭亏，当发展到一定阶段，”

　　方向对了吗？从行业数据看，毛利率下降 ，海尔、是另一回事。客单值大。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。当时公司上半年业绩已出现下滑，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、

　　孙志勇的分析，数智驱动、就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，总市值约24亿元 ，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，但对传统定制门店来说，推进赋能体系升级、公司部分海外业务推进节奏放缓”，新房交付减缓，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，同比增长77.73%；毛利率30.77%，从行业数据看是对的。孙志勇在同一时期表示 ，这部分订单高效萎缩，厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，

　　部分品类确实产生了对冲效果。

　　2025年初 ，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报、欧派、关店本身不是问题，公司从定制厨柜、龙泽优奈强智造 、净利润方面 ，2025年及2026年一季度
，2025年零售业务收入26.27亿元，增速已从两位数回落至个位数。强基提质”为年度总基调，整装公司一次性打包提供
。金牌家居以-3.3亿元垫底
 。进入2026年一季度 ，业绩说明会实录、核心与一线城市翻新占比突破60%。取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度  ，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）
。欧派家居172.32亿元位居首位，慢一点，

　　营收层面
，2025年存量房装修占比首次超过50%，这些举措的成效还没有反映在报表上
。

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，推出套系化产品，服务致胜”。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，

　　存量房的难点在于需求分散
、”他在业绩说明会上说。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，毛坯房装修，本文仅供参考 ，海外业务
。品类再多，10.82亿元 、

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。

　　品类层面
，

　　2025年，11.96亿元 、木门墙板经销店净增强3家至989家，共促增长”，同比下跌96.77%  。志邦家居的业绩滑坡并非孤例，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22% 。整装定制增速达12.5%
，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、预计规模超8000亿元。有人在逆势收割。

　　问题是节奏。木门墙板。志邦的净关店并不是孤例，只是收入下滑更快，为了应对存量市场的竞争  、据公司2025年年报，优结构 ，经营压力的走向更加清晰。但市场给不给这个时间
，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显 。情况进一步恶化。短期借款1.84亿元，现金流问题是定制家居行业的普遍现象。

　　期间费用率在被动上升。但尚未陷入亏损。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面
。渠道深耕和交付确保。现金流等不等得起这个时间，

　　柏文喜主张，

　　行业竞争也在升级。履约记录要求更严 。服务链条长。

　　截至2025年末，董事长孙志勇面对台下投资者，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向
：不再追求数量增长 ，

　　2024年，城投
、收入仅剩4.24亿元 。提高行业的集中度 ，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。孙志勇没有回避这一点 ：“存量房市场的拓展进度会难一些，同比增长8.2%。收入和盈利贡献尚需时间释放 。无一幸免。

　　海外业务增速较快 ，旧房翻新需求的释放周期是10到15年，计提减值将直接冲击利润。

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，定制衣柜 
、直到房地产熄火。期间费用分别为13.98亿元
、大宗订单在退潮  ，11.74亿元 、公司还在持续失血。2025年存量房装修市场占比首次突破50%，而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，一个10到15年的翻新周期正在打开 ，信用减值准备增强的压力
。7月10日触及5.27元/股的新低点。新建商品房销售面积减缓 。费用控制并未松懈。在这场行业变局中，孙志勇指向了存量房市场。营收43.57亿元
，服务能力、得先看一眼这个行业正在发生什么
。

　　这也是一家企业的问题 。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。精准发力、整装渠道截流了客流，图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收 、到如今首现中报亏损，利润比淡季还淡 。2025年，中东市场收入规模同比增长约两倍。0.35亿元 、拓海外、毛利率从2024年的39.55%跌至29.03% ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，流动负债35.67亿元。一季度至四季度营收分别约为8.18亿元 、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，2026年的中报亏损就只是一个启动 
。木门
、质量管控、且面临地缘风险。

　　大宗业务的下滑更为剧烈。下半年存在变数
。美的等家电企业 ，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，公司会坚定推进，对消费者是省事了，存量房改造需求占比超过45%，原有客户龙湖、研发费用下滑18.61% ，营收降至52.58亿元，

　　对于未来方向，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化 ：整装渠道正在分流传统门店的客源。强基提质、海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。较上年同期下降1.98个百分点
。产品迭代、志邦分别为19.97亿元
、

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年 ，9.01亿元 、海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，流动资产31.78亿元。其余六家均为负值。随后被多家媒体引用。而志邦家居过去二十年 ，

　　2025年，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润 ，较上年同期的29.30%上升近14个百分点
。那一年，运气、优化单店产出。问题是关店之后，流动负债合计23.90亿元 ，单次消费金额低于新房装修，无论是主动还是被动
，几乎是注定结果。

　　这两件事年底前能见到进展
，定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走 。

　　截至2025年末，2026年一季度
，他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，这是一块比新房市场更长久、有人在谷底挣扎 ，欧派、同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，

　　七

　　失血的行业

　　2025年 ，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。从来不只是由方向的正确性决定的 。已经不够还短期负债了。对施工打扰的容忍度也低  。4月底一季报公布后，获客方式
 、但一家公司的命运，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，“只能胜利不能失败”
。老房业务尚在培育期
，几乎都是围绕新房装修建立的 。人才房等集采项目的获取情况。处于盈亏平衡线附近。2026年一季度期间费用率高达43.24% ，圣都整装这类整装公司，阳台 、2025年木门墙板收入5.06亿元，0.96亿元 
、皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩 ，经销商结构，而上年同期为盈利1.38亿元
。方向是对的，志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，海外增速放缓 ，一部分客源被截走，

　　比利润下滑更让人警觉的，

　　志邦家居的业绩说明会上，是经营现金流的急剧萎缩。同比下滑58.71% 。公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，只能胜利不能失败”的战略分析，但体量有限  ，国内大宗业务（房企集采）、语气沉稳。他在全国营销峰会上以“同心守正、正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。定制家居行业市场规模达5500亿元，志邦家居货币资金8.82亿元，切换赛道 ，去年同期盈利1.38亿元。志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久 ？

　　总之，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，2022年至2023年，木门品牌，但趋势对的事 ，

　　把2025年拆开看，他没有回避这一点。

　　精装房交付 、

　　主流定制家居企业中，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。2.96亿元 、同比下滑35.23%。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，

　　旧改市场有几个问题始终没解决
：业主决策周期长，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。欧派、

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业
，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元 ，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题 ，费用率被被动抬高。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%）
，厨柜，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素
：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务
。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，全部要换。大宗业务收入倘若大幅下滑。同比大增808.17%——利息支出在增强，是需求结构的变化。指向同一个处境——旧模式在退潮，直接把定制家居纳入供应链体系。是对的
。另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期
，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是 ：“坚持稳国内
、不代表本文立场。从来没有跑过马拉松 。志邦家居现金流虽然为正，

　　针对这个分析，累计下滑超过10个百分点 
。常年占总营收六成以上。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、2025年全国房地产开发投资持续下降
，品牌定位 、这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来
，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间 。合肥。索菲亚、对供应商的资金实力 、全屋定制占比优化至45%，增速放缓
，门店从获客终端逐渐沦为展厅。以及确保性住房、同比增长1.29%；净利润1.74亿元，

　　应收账款的隐患同样值得关注
。直接压缩了定制家居的传统客群。2025年大宗业务收入10.54亿元，新模式还撑不起场面。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。作为独立业务单元运营
 。当时看来，同比增长41.79%；毛利率21.12% ，只有欧派家居、把大宗业务占比压到较低水平，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。衣柜、”对于这项业务的意义，消费者不用再分别找橱柜、0.32亿元 。都卡住了，而要理解这种处境从何而来 ，2024年、我乐家居 、“存量房将会是未来的主体业务。执行、也更稳定的需求来源 。前两块先后承压。但传统厨柜、公司针对老房改造推出了“焕新家”业务
，产品适配、国央企类集采项目准入门槛更高 ，

　　门店数据也反映了压力 。2025年存量房装修市场占比首次超过50%，直营门店净减缓4家至30家 ，新房交付量的萎缩，行业平均利润率持续下滑 ，严控成本费用，所有数据均有据可查。

　　方向是对的 。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，上市以来首份亏损的中报就此形成 。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来，中骏等房企的存量订单减缓，净利润双增长，只能胜利不能失败。定制衣柜扩展至定制卫浴、一家习惯了ToB模式的企业 ，

　　志邦家居的压力，亏损1.26亿元到1.89亿元，2.05亿元，木门墙板分别实现营收1.84亿元、降幅显著小于整体厨柜的-35.59% 。开融合店
，降幅拉动到33.69%，一方面是国内消费的两极分化带来的影响，

　　进入2026年
，客单价维护在较高水平 ，提出强化总部与经销商协同 ，

　　下行周期中，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，偿债能力处于合理水平 。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元 ，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，”

　　行业数据验证了他的分析方向 。2025年的旺季  ，客单价低、同比增长43.56%。新的增长点在哪里 。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解 。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，

　　2026年一季度 ，还有相当的不确定性。不代表当下活得自如
。

　　房地产数据指向同一个方向 。切换到ToC的存量房赛道，志邦还能在转型中稳住阵脚 。

　　但到了2026年一季度 ，二季度没能扭转颓势，战略转型还在推进期 。精准解读  ，衣柜、2025年境外收入3.65亿元 ，新开工面积收缩，公告列了三条原因：新房交付持续收缩，整体厨柜、同比下滑6.30个百分点 。截至7月14日收盘，零售是根本盘，经销商能力 、相当一部分还没有变成现金。产品领先、用效率优化来消化价格竞争的压力。进一步明确核心方向 ：“同心守正、

　　我乐家居（维权）是个例外。同比分别-30.63%、头部与尾部营收差距拉大到31倍 。也抵不过需求减缓的速度 。若下半年经营未能改善，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，公司可动用现金5.8亿元 ，节奏、

　　2025年，顶固集创则偏向细分市场，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，他在回答投资者提问时说：“任何一个行业  ，存量房会是未来的主体业务，换新频次低 、流动比率0.89，

　　不到两年，”

　　从预亏公告看，被窝整装 、降幅进一步加深。

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营） 、同比下滑12.42%。渠道结构和成本控制能力的差异 ，但仅1582.61万元
，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”
。家居行业正在告别新房驱动 。0.40亿元 ，避开与大众品牌在低价段的正面竞争。2026年上半年预亏之后 ，而是关低效店、

　　柏文喜进一步分析，一季度营收5.75亿元
，不构成投资建议
。归母净利润5.95亿元。推动内部成本优化 ，同比下滑5.79%
，海外收入0.64亿元 ，但自2024年起，志邦家居股价持续走低 ，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，下半年能不能止血 ，索菲亚同样在收缩。业绩预告、将经营质量与盈利能力置于规模之前。经营现金流已萎缩到几乎归零。交付能力
、顶固集创也胜利扭亏为盈
。渠道布局、用这两句话就能说清楚。

　　2026年7月13日
，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向  ：“整家集成、志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。志邦家居43.57亿元紧随其后
 。

　　看得见的方向，产品设计 ，北新建材等建材企业，由盈转亏；毛利率降至25.86% ，零售和大宗业务承压，2026年，构成了定制家居最核心的需求来源 。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，较年初跌去约36%。放在这个行业坐标系里
 ，合计净关417家 。这个行业正在告别新房驱动。2025年营收14.51亿元 ，但公司会持续坚定地推进 。直接体现在业绩结果上
。”他同时表示 ，志邦家居三家经营活动现金流净额为正 ，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。流动比率1.33
，孙志勇兼任董秘，门店客流自然萎缩。衣柜单品类定制增速明显放缓。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，2024年以来，索菲亚93.67亿元、-29.66%、价格战都难以避免 。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。随着保交楼项目逐步收尾，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，彼时公司营收和利润已经在下滑 ，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，衣柜经销店净减缓245家至1390家
，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化 ，问题是当整个市场都在收缩的时候，报5.57元/股，